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四载“追梦”一朝成空,国华人寿“隐忧”何解?

 2020年06月01日  阅读 277  评论 0

摘要:

精心准备了4年,刘益谦的保险上市梦还是落空。这位素有“资本猎豹”之称的大佬,4年前就筹划把国华人寿保险股份有限公司(以下简称“国华人寿”)整体上市。

精心准备了4年,刘益谦的保险上市梦还是落空。


这位素有“资本猎豹”之称的大佬,4年前就筹划把国华人寿保险股份有限公司(以下简称“国华人寿”)整体上市。不过,市场的风云变幻,让其步步为营的计划戛然而止。


01


抄底救市,埋下伏笔


2015年6月30日,刘益谦在微信朋友圈晒了一张走入股票交易室的照片,题图“十二年头一遭”。


几天后,刘益谦在朋友圈发了一段长文,把自己称为中国资本市场发展壮大的既得利益者,理应参与维稳,并且声称已经在股市里砸下十亿,隔天将继续加仓。


在接受媒体采访时,刘益谦表示想为救市尽绵薄之力:“自己最骄傲的事儿,是对自己的儿子说,自己当年参与了稳定市场。”


根据《每日财报》的统计,与刘益谦救市呼应的,是二级市场频繁传出国华人寿举牌的消息——7月份拿下天宸股份(600620,股吧)、国农科技(000004,股吧)、有研新材(600206,股吧);


四载“追梦”一朝成空,国华人寿“隐忧”何解?  第1张

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8月,拿下东湖高新(600133,股吧),华鑫股份(600621,股吧),新世界,加上对海航科技(600751,股吧)、鸿达兴业(002002,股吧)和龙宇燃油(603003,股吧)3只股定增,短短两个月,国华人寿就砸下了高达65亿险资。


也正是这场救市,为接下来国华人寿遭遇的种种困难,埋下了伏笔,并迫使刘益谦在接下来的几年中持续为国华人寿寻访资本活水。


《每日财报》注意到,2016年一季度,国华人寿持仓报表资产浮盈波动异常剧烈,其从其他综合损益科目中体现的2015年的浮盈54.76亿下降至13.05亿,导致净资产一度从103亿缩水到70亿不到。


不巧的是,雷厉风行的“偿二代”保险监管措施恰好于当时正式落地,国华人寿的偿付能力直接亮起红灯,对于净资产大幅缩水的国华人寿来说,2016年3月31日将是国华人寿的“大限之期”。


02


偿付“大限”将至,国资驰援救火


终于,2016年2月,刘益谦夫妇耗时1年的增发计划尘埃落定,国华人寿获得刘益谦夫妇增资25.5亿;除此之外,国华人寿觅得了海南凯益、上海博永伦、宁波汉晟信三家增资方合计增资14.5亿元,合计40亿资本金已然备齐。


2016月4月1日,保监会终于宣布批复国华人寿40亿增资,而根据企查查平台,刘益谦夫妇以及上述三家法人增资的时间,恰好为2016年3月31日。国华人寿几乎在最后一秒搞定了监管层核准增资事宜。


但即便如此,“偿二代”体系下,获得增资后的国华人寿2016年一季度末核心偿付力为101.98%,综合偿付充足率为117.54%;2016年二季度,国华人寿偿付力再次下降,核心充足率破百至99.91%,综合下降至114.64%,直接跌破监管层对综合偿付率120%以上的要求。


即使到了2018年,国华人寿账面获得年度净利润20.55亿元——但这仍不足以概括这一年国华人寿的溃败。2018年财报,国华人寿其他综合损益税后净额为-29.42亿,折算下来,似乎国华人寿一年经营最后倒亏了近9个亿。


也是在2018年,国华人寿净资产由148亿下降到138亿。国华人寿的核心,综合偿付充足率则分别跌到118.24%和128.20%,再度逼近“大限”。


于是2018年中旬,刘益谦开始选择弯道超车。他接洽上了湖北国资方面的公司,后者愿意替代海南凯益、上海博永伦、宁波汉晟信成为新的国华人寿增资股东。2018年12月,天茂集团(000627,股吧)发布公告,武汉地产开发投资,湖北宏泰,江岸国资合计增资46.55亿元驰援国华人寿,以此估算,当时国华人寿估值已然达到433亿元。


四载“追梦”一朝成空,国华人寿“隐忧”何解?  第2张

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而且为表诚意,刘益谦竟然直接将国华人寿的经营范围改为湖北武汉,援引理由为“看好中部崛起带来的发展机遇”。在觅得国资支援后,重组进度一下子就得到提升。


03


四载“追梦”,步步为营


法人股大王、定增大神、艺术收藏大拿,都是刘益谦过去的称号。对近年来想为国华人寿不断奔波的刘益谦来说,“A股上市保险公司”才是他最想要的。


2019年8月份,天茂集团发布公告称,拟通过向控股子公司国华人寿的6家股东发行股份、可转换债券及支付现金等方式,吸收合并国华人寿。若交易顺利完成,国华人寿有望实现整体上市,成为A股市场第6家上市险企。


刘益谦在天茂集团发布对国华人寿合并吸收的公告之后,于微信朋友圈发出心声:“入主天茂19年,付出心血烦恼,今改头换面,努力成为第六家保险上市公司。”


“天茂集团吸收合并国华人寿,国华人寿曲线上市”这一计划实际由来已久,为了这个局,刘益谦早已蓄势多年。


早在2016年2月,天茂集团就完成非公开发行股票上市,募集资金98.5亿元用于收购国华人寿43.86%的股权并对其增资,持股比例增至51%。由此,天茂集团主营业务转型为保险、医药和化工业务。


为实现国华人寿整体上市目标,天茂集团开始了“大刀阔斧”地准备工作。2018年2月10日,天茂集团分别将持有的荆门和程贸易、荆门天励投资、荆门天睿投资;紫光创新投资有限公司8%股权;全部转让给上海陇傅实业有限公司。


2018年11月27日,将安盛天平财险9.2511%股权给法国安盛集团。2019年7月份,天茂集团又先后将旗下医药和化工业务子公司转出,相关高管辞职,退出相关业务。


至此,天茂集团完成了出清财险股权,剥离的原有业务的两大步骤,离借壳上市基本上只差临门一脚。然而,天不遂人愿,在近日的最新公告里,天茂集团突然决定终止交易。


04


股价倒挂,上市搁浅


对于本次重大资产重组终止,天茂集团表示,本次重大资产重组历时较长,在本次重大资产重组期间,外部资本市场环境发生了较大变化,部分交易对方对本次重组的股份发行价格、标的公司估值等核心条款提出了新的意见,交易对方无法在原定计划时间内与公司就此达成一致。


然而外部资本环境的变化并不足以解释本次吸收合并上市计划终止。或许天茂集团股价倒挂,以及合并计划双方发展状况的巨大差异,才是计划终止的真正原因。


财报数据显示,国华人寿2019年实现保费收入376.96亿元,同比增长9.18%,实现净利润22.16亿元,同比增长7.8%。


天茂集团持有国华人寿51%的股权,拥有绝对控制权。但是天茂集团的股价,除去年宣布吸收合并前后股价跳高上涨以外,股价总体呈现下跌趋势,公司市值也从停牌前的353亿,跌至2020年5月26日的256亿,缩水近百亿。


截至5月28日,天茂集团收盘价为4.88元/股,总市值256亿,而之前增资预案中的吸并价格为6.3元/股,股价倒挂幅度达23%,六方股东显然不愿花钱“吃哑巴亏”。


四载“追梦”一朝成空,国华人寿“隐忧”何解?  第3张

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依照2018年天茂集团与湖北国资联手增资国华人寿时的交易价格推算,国华人寿整体估值近440亿元。而天茂集团持有国华人寿51%股权,目前总市值256亿,完成吸收合并后,国华人寿的整体估值至多为500亿,湖北国资增资增幅较一年半前相比不足15%。


而如果再算上国华人寿过去两年的资产增长,按照市价吸收合并的湖北国资显然是在低价贱卖。


05


天茂人事地震,国华有隐忧


除终止吸收国华人寿外,天茂集团还宣告了“人事地震”。


公告显示,天茂集团董事会于5月26日收到公司副董事长兼总经理肖云华、董事兼财务总监易廷浩和董事刘斌的书面辞职申请。三位董事同时离职,公告显示,辞职理由均为工作变动。


这预示着,随着原有业务退出,相关高管辞职,天茂集团已经无法回头。


根据2019年年报信息,国华人寿营业收入达489.78亿元,占天茂集团合并报表总收入高达97.58%。这说明天茂集团除了国华人寿的股权外,已成为当之无愧的“壳”公司。


另一端国华人寿的核心偿付能力充足率,曾在2018年一度低位到115.6%,几乎触及监管的红线。十万火急下,这才有了湖北国资入场、注册地迁楚的往事。


然而,2020开年一场突如其来的疫情,再次打乱国华人寿的节奏。公告显示,今年国华人寿的保费收入有明显的下滑趋势。前四个月累计原保险保费收入173.41亿元,对比去年同期的210.9亿元,降幅超过两成。


主要原因,则与国华人寿的渠道有关。公司主攻银保渠道,即走银行柜台方式售卖保险产品,疫情产生的线下冲击,直接造成合作陷入冰点。


近年来,银保渠道的收入贡献占比全部超过90%。该模式的优点,在于不用耗费巨大人力成本,就能见效保单的增长;缺点也很明显,一旦银行收缩保险产品的推广力度,公司只能被动接受渠道费用的上调。


为了维护与银行的“友谊”,国华人寿不断加大烧钱力度。2017至2019年,银保渠道的手续费及佣金支出,分别为19亿元、12亿元、35.43亿元。


国华人寿的应对之策有两种,一是完善自有渠道,减少对银保渠道依赖;二发展长期期缴产品,简单说,就是拉长保单期限,与主打短期的银保渠道产品形成错位,优化整体结构;然而优化需要规模化资金做后垫,这对于不上市的国华人寿将是一个难题。


目前失去了上市这一融资渠道的国华人寿,该何去何从呢?


文章来源:每日财报

作者:李德胜 白晓旭

责任编辑:lqm

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